近期，一向被視為避險(xiǎn)貨幣的日元匯率連續(xù)下跌，4月19日，東京外匯市場上日元對(duì)美元匯率跌破了1美元對(duì)128日元的整數(shù)關(guān)口，20日一度突破129，續(xù)創(chuàng)20年來新低。5月5日，日元對(duì)美元匯率甚至達(dá)到1美元對(duì)130.35日元。
事實(shí)上，今年以來日元已經(jīng)連續(xù)貶值，從3月初至今的一個(gè)半月時(shí)間內(nèi)，日元相對(duì)美元已經(jīng)貶值超過10%。
在日元大幅貶值的背景下，亞洲其他國家貨幣也在近期有走弱跡象，3月以來，韓元、印度盧比、泰銖、馬來西亞林吉特出現(xiàn)了不同程度的貶值。
此外，由于東南亞經(jīng)濟(jì)體在出口商品結(jié)構(gòu)有重合或處于同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，導(dǎo)致各國之間存在競爭。
花旗集團(tuán)表示，由于競爭壓力，韓國等亞洲工業(yè)化國家將更多地感受到日元疲軟的影響。以johanna chua為首的分析師表示，韓國與日本的凈出口相似性最高，其次是新加坡和泰國。日元的不佳表現(xiàn)最終可能會(huì)打擊韓國央行的鷹派立場，新加坡金管局也會(huì)受到一定程度的影響。
美日匯率是否會(huì)長期停留于130附近？
在美、英、歐等央行均已開始緊縮步伐或發(fā)出緊縮信號(hào)之時(shí)，日本央行卻仍保持寬松的貨幣政策。分析顯示，日本與他國貨幣政策的分化，疊加近期高油價(jià)帶來的貿(mào)易收支赤字與貿(mào)易條件惡化，共同推動(dòng)了日元的快速貶值。
興業(yè)研究分析師余律等提出，本輪日元對(duì)美元的頂部還未探明，或?qū)⒃?25附近震蕩后尋求突破，上方阻力位為130、135。然而需警惕日本央行貨幣政策邊際收緊的可能性，倘若日本央行擴(kuò)大10年期長債的收益率波動(dòng)區(qū)間，則可能引發(fā)日元波段性升值。
中金公司分析師李劉陽等認(rèn)為，在日本參議院選舉之前，美日匯率長期停留于130附近或以上的可能性較低。若日元過度貶值，則會(huì)提高進(jìn)口商品價(jià)格，進(jìn)而降低家庭的實(shí)際購買力，最終或?qū)?duì)內(nèi)閣支持率帶來負(fù)面影響，屆時(shí)政治層面或帶來修正弱日元，以及修正日本央行貨幣政策的壓力。今年上半年弱日元的基調(diào)大概率還將持續(xù)，其對(duì)2022年6月底的美日匯率預(yù)測上調(diào)至120，預(yù)計(jì)后續(xù)美日匯率將逐級(jí)回落，今年9月底與12月底的美日匯率預(yù)測分別為117與115。
亞洲其他國家貨幣相繼貶值
目前，日本央行對(duì)日元的一路貶值基本呈現(xiàn)放任的態(tài)度，日本央行行長黑田東彥表示，日元疲軟對(duì)日本經(jīng)濟(jì)整體來說還是積極的。
一直以來日元貶值被認(rèn)為是日本出口的有力提振，但這對(duì)于亞洲其他制造業(yè)國家而言意味著更強(qiáng)的競爭，與日本出口結(jié)構(gòu)類似的國家很難對(duì)本國貨幣兌日元的升值“坐視不理”。
外匯市場上，日元持續(xù)貶值帶來的蝴蝶效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。3月以來，韓元貶值3%、印度盧比貶值1%、泰銖貶值3.3%、馬來西亞林吉特貶值2%、菲律賓比索貶值2.1%、印尼盧比和越南盾波動(dòng)較小。
貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似 東南亞多國出口受影響
在經(jīng)歷了全球四次制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后，東亞地區(qū)先后承接了鋼鐵、化工、紡織等傳統(tǒng)加工密集型行業(yè)的轉(zhuǎn)移，后又?jǐn)U展至包括汽車、機(jī)械、電子等資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，發(fā)展了東亞經(jīng)濟(jì)的“雁陣模式”。
這也使得東亞很多國家和日本實(shí)質(zhì)上采取的是同一種發(fā)展模式，即首先發(fā)展加工制造業(yè)，依靠相對(duì)低廉的勞動(dòng)力和匯率贏得海外市場。自1995年以來的制造業(yè)產(chǎn)品全球出口份額看，最顯著的變化便是東亞份額和北美份額的此消彼長。
但另一方面也導(dǎo)致東南亞經(jīng)濟(jì)體在出口商品結(jié)構(gòu)有重合或處于同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，并且隨著各國的產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，貿(mào)易結(jié)構(gòu)正在由分工化的互補(bǔ)轉(zhuǎn)變?yōu)橄嗷ジ偁帯?br>以出口相似度指數(shù)（esi）來衡量，韓國、日本、馬來西亞、越南、印度等國家在出口商品結(jié)構(gòu)上相似。分國家來看，在過去二十年間，印尼、菲律賓、泰國、越南與其他東盟國家的出口相似度穩(wěn)步抬升，反映了其深入全球產(chǎn)業(yè)鏈的過程。
而馬來西亞、日本和韓國的出口相似度則一直保持在較高的水平，新加坡與東盟國家的出口相似度小幅回落。
具體從產(chǎn)品來看，以日韓為例，兩國的主要出口產(chǎn)品都集中在半導(dǎo)體、運(yùn)輸設(shè)備、石化制品、機(jī)械設(shè)備等中高端工業(yè)制成品。
菲律賓、馬來西亞和越南的電器和電子產(chǎn)品出口比重分別達(dá)到56%、39%和35%，另外在紡織品、服裝及鞋類出口上，印尼和越南的比重也接近20%。
一方面相似的出口結(jié)構(gòu)就意味著競爭，同樣的芯片，由于日元貶值使得日本出口的產(chǎn)品比韓國的更便宜，買家自然就會(huì)“用腳投票”，給競爭性產(chǎn)品的出口帶來巨大壓力，從而倒逼“競品”貶值。
另一方面，處于同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游的國家，即便不存在直接的競爭關(guān)系，匯率波動(dòng)帶來的進(jìn)出口價(jià)格波動(dòng)也會(huì)影響其最終產(chǎn)品競爭優(yōu)勢(shì)。從上游進(jìn)口的商品便宜了，中游加工國就會(huì)有競爭性降價(jià)的動(dòng)力以期提振自身出口，那么上游國家的貨幣貶值也會(huì)向下游國家傳導(dǎo)。
韓國出口產(chǎn)品面臨競爭壓力
韓國和日本同為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，雙方的鋼鐵、機(jī)械等出口產(chǎn)品都存在競爭。眾所周知，匯率貶值有利于出口?，F(xiàn)在日元大幅貶值，韓國產(chǎn)品在全球市場上的價(jià)格競爭力也面臨挑戰(zhàn)。
近年來，韓國約有40%-50%的出口產(chǎn)品在國際市場與日本展開競爭。最近日元貶值，韓國的產(chǎn)業(yè)界高端關(guān)注日元的走勢(shì)。韓國商界擔(dān)心如果日元進(jìn)一步走弱，會(huì)影響韓國的出口經(jīng)濟(jì)。
數(shù)據(jù)顯示，今年3月份100日元還能兌換1000多韓元，但4月一度只能兌換950多韓元，為2018年以來的最低。
韓國專家警告，日元貶值還可能導(dǎo)致韓國出口型中小企業(yè)的競爭力減弱。與生產(chǎn)成品的大企業(yè)不同，很多韓國中小企業(yè)經(jīng)營著零部件和中間材料，出口時(shí)同樣需要與日本企業(yè)競爭。這些韓國中小企業(yè)大多沒有能力在海外投資建廠來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，遭遇低價(jià)競爭時(shí)很容易一蹶不振。
值得一提的是，2013-2015年日元也曾出現(xiàn)貶值，彼時(shí)韓國的出口額從2014年12月至2016年7月連續(xù)19個(gè)月的同比減少。
而現(xiàn)在韓國企業(yè)又面臨著同一種情況。分析人士稱，日元現(xiàn)在仍在繼續(xù)貶值，對(duì)韓國企業(yè)的影響可能會(huì)越來越明顯。韓國官方及企業(yè)應(yīng)該及時(shí)采取措施來應(yīng)對(duì)日元貶值帶來的影響，否則將會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的后果。
日元貶值對(duì)日本本國企業(yè)有何影響？
李劉陽等指出，日本大型企業(yè)中以出口商居多、且日本為對(duì)外凈債權(quán)國，日元的貶值有利于出口企業(yè)的盈利以及日元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的升值。
近期伴隨日元的快速貶值，日本股市的表現(xiàn)也好于標(biāo)普、道指和歐洲股市。目前日本通脹壓力雖存在，但遠(yuǎn)小于歐美其他發(fā)達(dá)國家，在此背景之下，存在日本當(dāng)局容忍日元快速貶值的可能性。
從日本國內(nèi)物價(jià)來看，企業(yè)的成本正在上升，但并未充分傳導(dǎo)到消費(fèi)端。數(shù)據(jù)顯示，3月份，衡量企業(yè)之間商品和服務(wù)價(jià)格的企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)(cgpi)同比上漲9.5%，接近紀(jì)錄高位；以日元計(jì)價(jià)的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)較上年同期上漲33.4%，這表明日元近期的下跌正在推高日本企業(yè)的進(jìn)口成本。
不過，由于工資增長疲軟拖累了消費(fèi)，日本企業(yè)將上升的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的速度一直很緩慢，消費(fèi)者通脹率一直低于日本央行2%的目標(biāo)。據(jù)悉，日元匯率的變化尚未嚴(yán)重影響到日本居民生活，國內(nèi)物價(jià)并沒有出現(xiàn)飛漲的跡象。
對(duì)中國出口影響不大
中國政策科學(xué)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)政策委員會(huì)副主任徐洪才表示，日本經(jīng)濟(jì)韌性和金融體系穩(wěn)定性強(qiáng)于很多新興經(jīng)濟(jì)體，日元大幅貶值不會(huì)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成大的沖擊，不會(huì)引發(fā)其他國家的大規(guī)模連鎖反應(yīng)，日元大幅貶值對(duì)中國出口影響也不大。中國要高度關(guān)注中美國債收益率倒掛及其影響，打好政策組合拳，確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。
來源：浙江貿(mào)促綜合整理自新京報(bào)、華爾街見聞、新浪財(cái)經(jīng)、鈦媒體app