預(yù)計公司07年、08年、09年eps分別為0.87元、1.14元、1.57元，公司在領(lǐng)域快速成長，未來復(fù)合成長率高達(dá)35%，給予08年35倍市盈率，對應(yīng)40元目標(biāo)價和“*”評級。
投資要點：
鐵氧體磁性材料行業(yè)供需狀況呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的格局，中低端市場已供應(yīng)過剩，市場技術(shù)壁壘高，供應(yīng)產(chǎn)能較少，受汽車電機快速增長帶動，呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。
國內(nèi)廠商在原材料供應(yīng)、人力成本、本地化配套等多方面具備多重競爭優(yōu)勢，但受技術(shù)瓶頸所限，多數(shù)公司并不能進(jìn)入市場，無法享受市場的成長，也無法體現(xiàn)出國內(nèi)廠商的競爭優(yōu)勢。
橫店東磁通過技術(shù)創(chuàng)新和升級首先突破了技術(shù)壁壘，永磁材料技術(shù)水平已接近zui，軟磁材料技術(shù)達(dá)到國內(nèi)*的水平，進(jìn)入原本由國外*壟斷的電機市場，對其他競爭者形成很強的替代優(yōu)勢，客戶對公司的采購比重在快速上升，公司迎來了高速發(fā)展的黃金時期。
募集資金項目將繼續(xù)擴大產(chǎn)品的比重，量升價漲的情況將繼續(xù)，預(yù)計電機磁瓦產(chǎn)品在永磁產(chǎn)品中的銷量占比將由2006年的約19%提升到2010年的36%，永磁材料毛利率也將提高到39%以上。
07年度原材料*，相比國內(nèi)另一軟磁天通股份，公司軟磁材料毛利率下滑并不明顯，我們分析主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售策略、生產(chǎn)管理和質(zhì)量控制幾個方面的原因，公司在抵御原材料*風(fēng)險方面能力突出，我們預(yù)計未來軟磁產(chǎn)品毛利率水平將維持在29%左右。
預(yù)計公司07年、08年、09年eps分別為0.87元、1.14元、1.57元，公司在領(lǐng)域快速成長，很大程度上消除了電子行業(yè)的周期性風(fēng)險，也是國內(nèi)元器件行業(yè)中zui有希望成為*的企業(yè)之一，考慮到公司未來復(fù)合成長率高達(dá)35%，給予08年35倍市盈率，對應(yīng)40元目標(biāo)價和“*”評級。
1、公司基本情況
公司主要從事永磁鐵氧體系列、軟磁鐵氧體系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)全國磁性材料與器件行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)字，公司2006年永磁鐵氧體產(chǎn)量占國內(nèi)總量的14.69%，總量的7.34%，是zui大的永磁鐵氧體生產(chǎn)企業(yè)；軟磁鐵氧體產(chǎn)量占國內(nèi)總量的12.35%，總量的6.45%，是我國第二大軟磁鐵氧體生產(chǎn)企業(yè)。
公司于2006年7月掛牌上市，發(fā)行后總股本為1.8億股，2007年10月公司增發(fā)2545萬股，增發(fā)后總股本為2.05億股，其中橫店集團(tuán)控股有限公司（以下簡稱橫店集團(tuán)控股）是公司的控股股東，持有公司56.95%的股權(quán)。橫店集團(tuán)控股的直接控制人是橫店三會中的橫店社團(tuán)經(jīng)濟企業(yè)聯(lián)合會和東陽市影視旅游促進(jìn)會，分別持有橫店集團(tuán)控股70%和30%股權(quán)，橫店三會下資產(chǎn)眾多，間接控制約40家企業(yè)。
2、行業(yè)分析
2.1磁性材料行業(yè)概況
磁性材料是電子行業(yè)非常重要的材料，在家電、汽車、計算機、通訊、醫(yī)療、航天、軍事等領(lǐng)域的應(yīng)用十分廣泛。
按照應(yīng)用類型劃分，磁性材料主要包括永磁材料、軟磁材料和其他幾種磁性材料，按導(dǎo)電性能可分為金屬磁性材料、鐵氧體磁性材料、稀土磁性材料和其他非金屬磁性材料，磁性材料主要分類情況。
近年來稀土永磁材料因為具有zui高的磁能積，被大量應(yīng)用于對磁性能要求zui高的計算機硬盤vcm、核磁共振儀和手機震動馬達(dá)等微型電機，雖然也有部分應(yīng)用與鐵氧體磁性材料重合，但稀土永磁材料也存在耐溫低、溫度系數(shù)大、耐腐蝕性差的缺點，因此稀土永磁對鐵氧體永磁的替代是有限的。
總體來說，鐵氧體永磁具有抗退磁性能優(yōu)良、化學(xué)穩(wěn)定性很高、不存在氧化問題、性價比高的特點，在很多永磁材料應(yīng)用領(lǐng)域仍是材料，產(chǎn)量占永磁材料總產(chǎn)量90%以上，是應(yīng)用范圍zui廣、需求量zui大的永磁材料。
軟磁材料中金屬軟磁電阻率低，使用頻率較大時渦流損耗很大，甚至產(chǎn)生趨膚效應(yīng)，所以金屬軟磁材料的使用頻率很低；非晶納米晶軟磁合金也存在使用頻率較低的問題，生產(chǎn)成本也比較高，另外還屬于薄膜類材料，不適合制成形狀復(fù)雜的器件。而鐵氧體軟磁具有高電阻率，適合高頻應(yīng)用，廣泛應(yīng)用于線圈、開關(guān)、變壓器、傳輸?shù)阮I(lǐng)域。
總體來說，鐵氧體磁性材料與其他幾種磁性材料在性能和適用場合有較大不同，被替代風(fēng)險很小，下面我們針對鐵氧體磁性材料展開分析。
2.2產(chǎn)業(yè)特性——終端應(yīng)用廣泛、技術(shù)要求復(fù)雜
鐵氧體磁性材料的終端應(yīng)用十分廣泛，鐵氧體永磁的主要應(yīng)用在各種揚聲器、微波爐磁控管、馬達(dá)等；鐵氧體軟磁的主要應(yīng)用在開關(guān)電源和網(wǎng)絡(luò)通信的變壓器、逆變器、扼流圈等。
鐵氧體磁性材料不僅應(yīng)用范圍廣泛，而且不同的應(yīng)用場合對所用鐵氧體磁性材料的技術(shù)要求也有很大不同，這一特點將影響到鐵氧體磁性材料行業(yè)的供需特點、競爭格局、以至公司的競爭力。
對于鐵氧體永磁材料而言，的鐵氧體永磁材料的技術(shù)壁壘主要在于同時提高剩磁強度br和抗退磁能力hcj有較大難度，低端應(yīng)用僅對剩磁強度br有一定要求，代表應(yīng)用是電動玩具馬達(dá)、揚聲器磁鋼、微波爐磁控管，在下面的示意圖中以a表示；應(yīng)用對剩磁強度br和抗退磁能力hcj都有較高要求，有的還要求較好的溫度性能，代表應(yīng)用是汽車電機、空調(diào)和冰箱的壓縮機等。
對于鐵氧軟磁體而言，產(chǎn)品的主要壁壘在于通過合適的配料，滿足高頻、低損耗、高磁導(dǎo)率、廣溫度范圍等使用特性，下表所示各種應(yīng)用中通信傳輸?shù)膽?yīng)用較多、偏轉(zhuǎn)線圈及開關(guān)電源的低端應(yīng)用較多。
2.3供需格局特點——冷暖各異的結(jié)構(gòu)性分化局面
2.3.1鐵氧體永磁材料供需狀況分析
從前面的分析看出，鐵氧體磁性材料行業(yè)有著終端應(yīng)用廣泛和產(chǎn)品性能要求復(fù)雜的特點，簡單的以總需求量和總供應(yīng)量比較難以得到供求格局的準(zhǔn)確判斷，因此不同應(yīng)用場合的需求和供應(yīng)情況應(yīng)分別來看。
需求面：
中低端的揚聲器和家用電器用電機對鐵氧體永磁材料的年需求規(guī)模約為27萬噸，未來年增長率在9.2%左右；的用于空調(diào)冰箱壓縮機和汽車等交運設(shè)備的電機對鐵氧體永磁材料的年需求規(guī)模約為43萬噸，未來年增長率在14.7%左右。
供應(yīng)面：
再看鐵氧體永磁材料的供應(yīng)情況，從總產(chǎn)量看，2006年鐵氧體永磁材料年產(chǎn)量約70萬噸，中國的產(chǎn)量有35萬噸，大約占50%的份額，大大小小廠商有100多家，上萬噸級的廠商有橫店東磁、航天磁電、江門冶金粉末等；廠商主要集中在日本、歐美，zui大的幾家是tdk、fdk、epson、tokin、日立金屬、住友特殊金屬、phlips、arnord、magnequench等。
雖然在總產(chǎn)量上中國廠商占據(jù)了“半壁江山”，但從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，國內(nèi)100多家鐵氧體永磁材料廠商基本都集中在揚聲器、家用電器驅(qū)動馬達(dá)等中低端市場，能夠生產(chǎn)汽車電機磁瓦產(chǎn)品的僅有少數(shù)幾家，而且航天磁電、江門粉末冶金還未達(dá)到批量生產(chǎn)程度，絕大多數(shù)企業(yè)都是以低端揚聲器用產(chǎn)品為主；國外廠商占據(jù)絕大部分汽車電機、空調(diào)冰箱壓縮機馬達(dá)等市場。
小結(jié)：
我們對以上供需數(shù)據(jù)做一個簡單的對比可以看出，中低端細(xì)分市場的年需求量比國內(nèi)廠商的產(chǎn)量規(guī)模低大約8.1萬噸，再考慮到國外少量廠商也介入中低端市場，不難發(fā)現(xiàn)市場處于供應(yīng)過剩的局面；而細(xì)分市場的年需求量比國外大廠的產(chǎn)量高很多，市場處于供不應(yīng)求的局面。